재무제표 = 기업의 현재를 읽는 지표
기업은 자본을 조달해서 자산을 구성하고, 이를 운용해서 영업을 합니다. 재무상태표는 자본을 조달하고 운용한 내용이고, 손익계산서는 영업결과입니다. 현금흐름표는 재무상태표와 손익계산서를 토대로 일정기간 현금의 유출입을 일목요연하게 기록한 것입니다. 종합하면 재무제표는 자본의 조달과 자산의 운용, 그리고 이에 따른 영업결과인 손익과 현금흐름을 쉽게 알 수 있도록 정리한 것입니다. 각각의 재무제표가 말하는 바를 정리하면 다음과 같습니다.
재무상태표 : 자금을 어떤 방식으로 조달했는지 알 수 있습니다. 다음과 같은 의문이 생긴다면 재무상태표에서 답을 찾을 수 있습니다. 부채를 많이 사용하는가? 자기 자본비율이 적정수준인가? 조달된 자금을 어디에 사용했는가? 설비투자에 들어간 비용은 어느 정도이며, 재고자산은 얼마이며, 현재 회사에 현금은 얼마나 남아 있는가?
손익계산서 : 일정기간 영업을 통해 발생된 수익과 비용을 정리합니다. 회사가 자본을 조달하고, 자산을 운용하는 것은 이익을 내기 위함입니다. 손익계산서는 이러한 수익과 비용을 일목요연하게 정리해놓았습니다.
현금흐름표 : 기업활동은 크게 영업활동, 투자활동, 재무활동으로 구분할 수 있습니다. 영업활동은 회사 본연의 영업을 말합니다. 투자활동은 설비투자를 하거나 금융자산을 운용하는 일입니다. 재무활동은 자금의 조달, 상혼, 배당금 지급 등을 말합니다. 이 3가지 측면에서 현금이 어떻게 유입되고 유출되었는지를 정리한 장부가 현금흐름표입니다. 회사는 부도를 내지 않으려면 현금을 넉넉하게 보유할 필요가 있습니다. 손익계산서에서 당기순이익이 나더라도 회사에 현금이 부족한 경우가 발생할 수 있는데, 현금흐름표를 통해 왜 이런 상황이 발생했는지 파악 할 수 있습니다.
재무상태표의 이해
재무상태표는 자산, 부채, 자본으로 구성되어 있습니다. 재무상태표를 보면 자산이 왼쪽, 부채와 자본이 오른쪽에 있습니다. 왼쪽에 있는 자산은 차변, 오른쪽에 있는 부채와 자본은 대변 항목이라고 합니다. 왼쪽과 오른쪽의 금액은 반드시 일치합니다.
대차대조의 원리만 이해하면 재무상태표 공부는 이미 반이나 끝난 것입니다. 왼쪽을 차변, 오른쪽을 대변이라고 하는 것에 대해서도 신경쓸 필요는 없습니다. 그냥 관행적으로 붙인 말이니 의미를 두지는 마십시오. 만약 왼쪽을 갑순, 오른쪽을 갑돌이라고 이름 붙였다면 갑돌갑순대조표가 될 것입니다. 최근에는 대차대조표라는 말은 안 쓰고 재무상태표로 표기합니다. 기업의 재무상태를 알 수 있는 표라는 의미입니다. 왼쪽과 오른쪽이 일치한다는 구성원리보다 기업의 현재 재무상태가 어떤지를 알 수 있다는 것을 강조합니다.
기업은 자본을 조달해서 자산을 구성하고 이를 기반으로 영업을 합니다. 영업을 통해 이익을 내서 다시 자산과 자본을 재구성합니다. 재구성된 자산으로 다시 영업을 해서 이익을 내고, 자산을 또 다시 재구성됩니다. '자금의 조달->자산의 구성->영업활동을 통한 이익창출'이라는 순환이 기업의 일생이라고 볼 수 있습니다.
기업의 일생을 재무재표에 적용해봅시다. 재무상태표는 자본의 조달과 자산의 운용을 기록하고, 손익계산서는 영업활동의 결과를 기록합니다. 영업활동 결과는 자산을 다시 재구성하게 됩니다. 재무상태표와 손익계산서는 영업활동 결과인 손익을 통해 연결됩니다.
재무상태표 대변에서 자금이 어떻게 조달되었는지 파악하고, 차변에서는 조달된 자금이 영업활동을 위해 어떤 방식으로 운용되며 자산을 구성했는지를 알 수 있습니다. 손익계산서에서는 자산운용의 결과를 확인할 수 있습니다. 이 3가지가 재무제표의 전부라고 해도 과언이 아닙니다. 여기에 추가로 현금흐름표를 봐야 하는데, 현금흐름표는 재무상태표와 손익계산서에서 파생되어 나온 재무제표입니다. 회사에서 현금이 어떻게 움직이는지는 매우 중요한 사안입니다. 그래서 이 부분을 중심으로 재무상태표와 손익계산서를 재구성해 일목요연하게 현금흐름을 보여주는 표가 현금흐름표입니다. 하지만 무엇보다 가장 근간이 도는 것은 재무상태표와 손익계산서입니다.
'자금의 조달->자산의 구성->영업의 결과'라는 플로우를 따라가면 이해하기 쉽기 때문에 재무상태표에서 자본의 조달을 먼저 봐야 합니다. 그 다음에는 자산이 어떻게 구성되는지를 파악해야 하며, 마지막으로 영업활동 결과를 분석해야 합니다.
자본조달 유형의 파악
회사를 설립하면서 가장 먼저 해야 할 일은 자본을 조달하는 것입니다. 자본조달 방식은 크게 2가지로 나뉩니다. 자기자본과 타인자본입니다. 사업을 시작해서 당기순이익이 나면, 주주들에게 배당을 하고 남는 것을 이익 잉여금에 누적시킵니다.
여기서 이익 잉여금 성격을 생각해봅시다. 매년 그해 발생한 이익을 100% 배당해버리면 이익잉여금은 제로입니다. 이익을 배당으로 다 써버릴 것인가, 아니면 일부를 이익잉여금으로 남겨둘 것인가? 이때 이익잉여금을 남겨둔다는 것은 이 자금으로 새로운 사업을 하거나 미래를 대비하기 위한 것입니다. 주주가 이익을 회수해가지 않았으니 그만큼 주주가 새롭게 출자한 것이나 마찬가지입니다. 이익을 주주들 호주머니에 넣어주느냐, 회사 내부에 이익잉여금 호주머니에 넣어두느냐 차이일 뿐, 회사 이익은 주주의 몫입니다. 이익잉여금은 주주가 출자한 돈이라고 이해합시다. 자본조달은 크게 3가지로 나눌 수 있습니다.
1)부채를 통한 조달
2)주주들 출자금(자본금+자본잉여금)
3)영업을 통한 이익의 누적(이익잉여금)
타인자본보다 자기자본을 통한 자금조달을 많이 했을 경우 혼동해서는 안될 것은 이익잉여금이 있다고 그만큼 현금으로 회사 내부에 남아 있다는 의미는 아니라는 것입니다. 그동안 회사가 이익을 내서 누적한 금액을 단순하게 기록한 것에 불과합니다. '잉여금'이라는 단어 때문에 현금과 혼동하는 경우가 있으니 주의해야 합니다.
자본의 조달을 볼 때는 부채와 자본구성 비중을 살펴야 합니다. 지나치게 부채를 많이 쓰는 기업보다는 자기자본 비중이 높은 기업이 재무안정성이 높습니다. 그러나 자본조달비용 측면에서는 자기자본 비용이 부채조달 비용보다 높기 때문에 적정한 부채를 사용하는 것이 좋습니다. 자금조달은 부채냐 자본이냐로 나누고, 자본은 주주들이 출자한 것인지 기업이 이익을 내서 조달한 잉여금으로 조성한 것인지 확인해야 합니다. 가장 바람직한 것은 잉여금을 통한 자금조달입니다.
자기자본이란 무엇인가요?
자본총계는 자기자본이라고도 하며 4가지 항목으로 구성되어 있습니다. 1)자본금, 2)자본잉여금, 3)이익잉여금, 4)기타자본 항목입니다. 여기서 기타자본 항목은 주식할인발행차금, 배당건설이자, 자기주식, 매도가능금융자산평가손익 등을 말하며 자본에서 차감하는 항목입니다. 주식할인발행차금은 액면가에 미달해서 발행할 경우에 액면가와 발행가 차액을 말합니다. 배당건설이자는 법인이 사업을 시작했지만 사업초기에 이익이 발생하지 않아 원칙상 배당을 줄 수 없으나, 주주들에게 배당을 한 경우를 말합니다. 장래에 지급될 배당을 미리 주는 것과 같기 때문에 자본에서 차감합니다. 자사주 취득도 자본차감항목입니다. 매도가능금융자산은 회사가 여유자금이 있을 경우 비영업 관련 금융자산 등에 투자할 수 있습니다. 이때 평가손익이 발생하는데, 평가이익은 자본에 가산하고 평가손실은 차감합니다. 연결재무제표가 주 재무제표이기 때문에 연결대상 기업이 있을 경우 지배기업 소유지분과 비지배기업 지분을 나눠서 표기해줍니다.
자기자본 구성에서는 무엇을 봐야 하나요?
자본은 주주들이 출자한 돈이거나 이익을 유보한 것입니다. 주주들이 직접 출자한 항목은 자본금과 자본잉여금입니다. 이익잉여금은 기업이 거둔 순이익 중에서 배당금을 지급하고 남는 자금을 유보시키는 항목입니다. 이익은 배당금 형식으로 주주에게 돌려줘야 마땅하나 계속기업으로서 사업을 영위하기 위해서는 각종 투자를 해야 합니다. 그렇기 때문에 이익이 났다고 해서 전액을 배당할 수는 없습니다. 그렇지만 기업의 이익을 사내에 유보시켰다고 해도 이것은 주주 몫입니다.
기업이 자본을 조달할 때는 유상증자를 통해 자본금과 자본잉여금을 늘리는 것보다, 회사 이익을 유보한 이익잉여금을 통해 회사가 자체적으로 조달하는 것이 바람직합니다. 자본금을 늘리는 조달방식은 주주들이 회사의 부족한 자금을 메우기 위해 출자하는 것이어서 주주 부담을 가중시킵니다. 한번 주주들이 출자한 뒤에 회사에서 이익을 내서 필요한 자금을 조달하는 것이 바람직합니다. 따라서 이익잉여금이 매년 지속적으로 증가해서 자본총계가 커지는 기업은 후한 점수를 줘야 합니다. 그리고 '잉여금'이라는 단어 때문에 이익잉여금이 현금으로 사내에 유보되어 있다고 생각하는 경향이 있는데, 이는 자본의 조달내역을 적시한 것일 뿐입니다. 현금은 유동자산란에 기록되어 있습니다.
둘째, 유상증자를 자주하는 기업인지 확인해야 합니다. 증자는 곧 발행주식수 증가를 의미합니다. 증권시장에서 유상증자와 무상증자 효과는 다르게 나타납니다. 자본금이 지나치게 작아서 유동성에 문제가 있는 기업이라면 무상증자를 통해 주식수를 증가시키는 것도 무방하고, 시장에서 호의적으로 받아들이는 경향이 있습니다. 그러나 시설투자나 운영자금 마련을 위해 빈번하게 유상증자를 하는 경우라면 주식가치 희석화 효과로 인해 주가에 부정적인 영향을 미치게 됩니다. 특히 제3자 배정 증자를 하는 기업은 신중하게 접근해야 합니다. 대주주가 지분율이 낮고 증자에 참여할 수 있는 자금력이 없거나, 회사 신용으로 회사채나 금융기관 차입을 하기가 힘들 경우 제3자 배정을 하는 경향이 있습니다. 재무상태가 취약한 부실기업의 전형적인 자금조달 방식입니다.
셋째, 자기자본비율(자기자본/총자산)이 높은 회사가 좋습니다. 총자산을 구성하기 위해 부채와 자기자본을 똑같이 조달했을 경우 자기자본 비율은 50% 입니다. 자기자본비율은 재무안정성을 대표하는 지표입니다. 부채를 통해 자금조달을 할 경우 금융비용 부담이 높아지기 때문에 부채비율이 100% 미만인 기업이 좋습니다. 부채비율이 높아지면 이자보상배율(영업이익/이자)이 낮아지게 되ㅂ니다.
넷째, 자기자본비율이 높을 경우 자본이익률(순이익/자기자본)이 낮아지는 경향이 있습니다. 따라서 부채비율을 적정히 가져가는 것이 자기자본이익률을 높게 유지하는 방법이 될 수 있지만, 지나친 재무레버리지를 사용할 경우 불황기에는 좋지 않습니다. 주주 입장에서는 자기자본이익률이 높은 기업을 선호하기 때문에, 경영자는 주주들 눈치를 보면서 이익률을 높일 방도를 찾습니다. 이때 부채비율을 높이는 방법보다 배당을 많이 주거나 자사주 매입 및 소각 등을 통해 자기자본 규모가 지나치게 비대해지는 것을 막는 것이 바람직합니다.
다섯째, 자기자본을 통한 조달비용이 타인자본 조달비용보다 더 높습니다. 언뜻 보기엔 자기자본을 통해 자금을 조달하면 이자도 발생하지 않으며, 배당금 지급은 강제적인 사항이 아니기 때문에 부채를 통한 조달보다 비용이 낮다고 간주하는 경향이 있습니다. 하지만 재무이론에서는 자기자본 조달비용이 타인자본 비용보다 높은 것으로 간주합니다. 이 부분은 가중평균자본비용에 대한 글을 쓸 때 자세히 언급하겠습니다. 사업전망이 밝아서 이익률이 높은 분야에 투자를 할 경우, 가급적 부채를 통한 자금조달을 하고 추후에 이익을 내서 상환하면 됩니다. 이자비용을 능가하는 이익률을 낼 수 있다면 단기적으로 부채를 늘려도 무방합니다.
여섯째, 우선주 발행기업을 조심해야 합니다. 우선주는 의결권이 없는 대신 보통주보다 높은 배당률을 지급합니다. 우선주 보유자는 배당을 받거나 기업이 해산할 경우, 잔여재산 분배 등에서 보통주보다 우선적 지위를 가집니다. 우선주는 상환의무가 없기 때문에 주식 성격을 갖지만, 배당금을 이자처럼 우선 지불해야 한다는 의미에서 부채 성격이 있습니다. 우선주를 발행하는 기업은 대주주가 경영권 안정을 꾀하면서 자본을 조달하려는 목적을 갖고 있습니다. 부채는 세전이익에서 비용으로 공제되지만 우선주 배당금은 비용으로 공제되지 않기 때문에 절세효과를 거둘 수 없습니다.
워런 버핏은 투자지표로 ROE를 중시했는데, 이는 주주가치 지표로서 적절하다고 봤기 때문입니다. 기업은 영업활동을 통해 잉여현금을 창출하고, 이를 재원으로 재투자를 해 이익을 창출합니다. 자본이 자본을 창출하는 매커니즘이야말로 ' 복리의 마법'이라고 할 수 있습니다. 버핏은 ROE가 높은 기업이 복리의 마법을 부리기 때문에 이익률이 유지되는 한 장기투자해야 한다고 주장했습니다.
그런데 사업이 신통치 않아서 투자자본수익률이 낮아지면 재투자에 따른 자기자본 이익률은 하락하게 됩니다. 이때는 차라리 주주들에게 배당으로 돌려주는 것이 낫다고 버핏은 말합니다. 많은 경영자들이 영업으로 창출된 현금흐름으로 기업 인수합병을 통해 새로운 사업을 시도하는데, 이러한 행위는 주주손실로 이어지기 쉽습니다. 이익률이 낮은 사업에 무리해서 투자하기보다는 자사주를 매입해서 소각하거나 배당을 통해 주주에게 환원하는 것이 좋습니다. 투자를 잘못하여 자기자본이익률이 저하되는 것은 경영자의 합리적판단이 결여된 것으로 봐야 합니다.